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Comptabilité Information financière Fonds propres et stratégie actionnariale : optez pour l’empathie actionnariale et une démarche marketing dédiée L’Association des professionnels et directeurs comptabilité & gestion (APDC) a organisé, en partenariat avec le cabinet KPMG, Degroof Petercam Finance, le cabinet Noury et Ekinops, une conférence consacrée aux différentes opérations liées aux fonds propres et leurs incidences en termes de stratégie actionnariale, dont voici les principaux enseignements. Les fonds propres : outil stratégique de la politique financière de l’entreprise – Les fonds propres peuvent faire l’objet d’opérations plus ou moins flexibles et multiformes, ouvertes selon les cas aux sociétés cotées ou non cotées, basées, par exemple, sur l’émission d’actions (actions ordinaires ou de préférence etc), d’obligations convertibles, de titres hybrides, et d’acronymes de types ORA (obligations remboursables en actions) ou ORDINANE (obligations remboursables en numéraire et en actions nouvelles et existantes) etc. L’année 2017 est, de ce point de vue, une des meilleures années enregistrées sur les marchés equity depuis 2007 (début de la crise financière), en hausse de 62 % par rapport à la même période en 2016 avec 1 220 transactions sur les 9 premiers mois de l’année 2017 sur la zone EMEA (Europe, le Moyen-Orient/Middle East et l'Afrique). Les taux d’intérêt qui restent bas expliquent certainement une grande partie de ce phénomène. Pour choisir le type d’opération le mieux adapté, chaque entreprise doit notamment avoir conscience de la variété des investisseurs : institutionnels, industriels ou gestionnaires de grande fortune (également dénommés bureaux de gestion de patrimoine ou "family offices"). La connaissance à la fois des différents produits utilisables et des différentes catégories d’investisseurs permet de piloter la structure du capital de l’entreprise en fonction de ses objectifs stratégiques. Précisons aussi que les contraintes réglementaires liées à chaque opération entrent bien entendu également en ligne de compte pour définir et cibler les offres. Points d’attention – Lorsqu’une entreprise souhaite se lancer dans ces opérations impactant les fonds propres, un des points d’attention à ne jamais perdre de vue est le rapport coût/dilution du capital. La décote du titre varie également suivant le produit proposé via l’opération et la catégorie d’investisseurs visés. Cette décote doit naturellement être aussi prise en compte dans le choix de l’opération et ses modalités de mise en œuvre. L’essor des émissions « couplées » – Les émissions dites « couplées » peuvent permettre de concilier ces points d’attention et les besoins de financement et sont d’ailleurs en plein essor. Parmi les émissions couplées figurent, notamment, des émissions avec droit préférentiel de souscription (ou DPS) et sans DPS, afin de pouvoir faire appel à la fois aux actionnaires existants et à de nouveaux investisseurs. Les investisseurs fondamentaux ou stratégiques sont minoritaires mais déterminants – Un autre point important rappelé lors de cette conférence est que tous les investisseurs ne se valent pas. Les investisseurs fondamentaux également appelés investisseurs stratégiques nécessitent une attention particulière de la part des entreprises se lançant dans ce type d’opérations. Ces investisseurs sont, en effet, des investisseurs de conviction, prenant leurs décisions sur la base d’une analyse fondamentale de l’entreprise, qui s’attachent aux avantages concurrentiels de celle-ci et sont généralement favorables à un dialogue régulier et direct avec les dirigeants. En pratique, les investisseurs fondamentaux représentent 20 à 25 % de la capitalisation boursière américaine contre 35 à 40 % d’investisseurs/fonds dits « opportunistes » (Valuation, Measuring and managing the value of companies, McKinsey, 2015). Plus précisément pour les sociétés cotées, on observe que ces investisseurs stratégiques ont les 4 types d'impacts positifs suivants (Garel, Alexandre and Rerolle, Jean-Florent, When Fundamental Investors Relieve Market Pressures on Management : Evidence from France (July 15, 2016) : - des cours plus représentatifs de la valeur fondamentale de l’entreprise ; - des cours moins sensibles à l’annonce de résultats non attendus par le marché ; - des cours plus résilients dans des conjonctures économiques difficiles ; - et une rentabilité supérieure. Cultiver l’empathie actionnariale et développer une démarche « marketing » dédiée à ces opérations – Pour réussir dans leur stratégie actionnariale, il est également important que les entreprises se mettent à la place des actionnaires afin d’anticiper leurs attentes. Cette démarche d’empathie actionnariale s’apparente finalement à une démarche « marketing » sur les marchés financiers, qui est devenue aujourd’hui nécessaire pour : - définir au mieux les offres (notamment la recherche du juste cours) ; - cibler les investisseurs visés (dont les investisseurs fondamentaux) ; - puis susciter l’intérêt de ces investisseurs ; - et enfin emporter leur adhésion au projet. Sur ce 4e point, instaurer la confiance du marché est primordial. Cela requiert, en particulier, un discours cohérent qui tienne compte des anticipations et des perceptions des actionnaires (voir ci-avant). Il est aussi nécessaire pour les sociétés émettrices, de démontrer l’existence d’avantages concurrentiels mais…sans divulguer d’informations privilégiées. L’exercice est donc parfois délicat. En pratique, cette démarche marketing en 4 points est à renouveler à la fois en fonction des offres envisagées, en particulier sur les marchés financiers, et en fonction du rythme de rotation des investisseurs. À cet égard, l’expérience montre que les investisseurs restent partenaires financiers des entreprises généralement sur 4 à 5 ans mais rarement plus. À cet égard, les opérations de « Pré IPO », c’est-à-dire des offres d’actions avant introduction en bourse (de l’anglais Initial Public Offering/IPO), via des plateformes de financement participatif en capital (crowdfunding), peuvent permettre de tester le marché avant une future offre importante en bourse. Conférence APDC du 7 novembre 2017, « Les rendez-vous du financement- Fonds propres et stratégie actionnariale » ; www.apdc-france.fr. |
